[看好评级]煤炭行业2018年中期投资计策：国际煤价为何涨幅超海内?-环球煤炭供需形势深度研究

[看好评级]煤炭行业2018年中期投资计策：国际煤价为何涨幅超海内?-环球煤炭供需形势深度研究

年华：2018年07月03日 15:02:08 中财网

□ .郭.荆.璞./.左.前.明./.周.杰.研./.王.志.民　 .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司

上半年海内煤炭需求增速继承提高，供应释放乏力，煤价底部抬升、高点打破，中枢上扬，政策全面转向保供给，供、需、价和政策全面验证我们客岁的计策研判。今年以来六大电均匀日耗同比增长10.9%，库存可用天数20.7 天处于汗青同期低位，停止5 月全社会发电量和火电发电量的增速别离为8.5%和8.1%。2018 年1-5 月煤炭消费弹性较17 年进一步晋升，到达0.37。前5 个月煤炭累计产量13.98 亿吨，实际同比下落0.59%（依据运销协会口径），且单月产量均未高出3 亿吨，产量并未明明释放。2018 年截至6 月底秦港Q5500 动力末煤均价663 元/吨，较17 年均价提高25 元/吨，煤价中枢继承上扬。政策也从“去产能”转向了全面保供给。我们在2017 年底发布的煤炭行业2018 年度计策里对海内煤炭需求、供应、价值走势以及政策转向的研判均获得验证，供需缺口进一步扩大。
未来两年国际动力煤供应端看，澳大利亚根基不变，印尼煤炭出口受制于海内需求，增长空间有限，增量主要来自俄罗斯和南非等，边际有限。未来两年，澳大利亚海内产量不变，生产、运输打算性强，出口难有明明增长。印度尼西亚海内煤炭产量根基不变，陪伴自身需求高速增长，2018-2019 年出口增速或许率将下滑。美国出口煤炭中动力煤占比约40%，且受制于煤质较差且远离亚太主消费地，出口竞争力较弱。俄罗斯海内需求不变，是主要增量来历国，其产量稳步晋升，产量增量大部门用于出口，2018-2019 年年均煤炭出口增量约为2000万吨。哥伦比亚2011 年以来煤炭产量不变，2017 年煤炭出口量大于产量，去库存出口不行一连，出口量或许率下滑。南非煤炭产量、消费量、出口量多年不变，未来出口增速或将保持2014 年以来的均匀增速；蒙古出口煤种主要为炼焦煤，有必然不确定性；加拿大煤炭产量处于下滑趋势，消费量或将止跌企稳，出口难言增长，且出口煤种为炼焦煤。我们测算2018-2019 年外洋动力煤商业市场供应的边际增量约为4345.8 万吨和4148.7 万吨。
整体揣度：未来两年国际煤炭市场供需趋紧，有望敦促国际煤价继承上行。依据对外洋动力煤市场供应国、需求国在2018-2020 年供应和需求边际上变革的阐明，可知，除中国以外，2019 年国际动力煤市场供需缺口将在今年基本上有所放大，缺口增加约726 万吨，边际拉动上，印度、印尼、日本以及“一带一路”国度巴基斯坦等需求拉动力慢慢加强。整体上亚太其他国度的煤炭需求增量孝敬度高于中国，慢慢成为未来两年敦促国际煤价上升的主要力气，有望驱动国际煤价继承保持上行态势。
投资时机：在国际、海内供需同步趋紧配景下，下半年到2019 年行业根基面将一连向好，当前市场对供应仍抱有下半年“先进产能明明释放”的理想和需求明明下滑的担心，但依据需求弹性晋升期与投资下滑期错配未见转向的配景下，上述两种预期都将或许率证伪，因此预期差强。在煤价一连高位且中枢不绝上扬配景下，中国舆情网，板块业绩增长确定性高，然而估值却错杀处在了汗青底部，修复空间较大。下半年尤其是三季度重点存眷板块的估值修复。总体上，我们维持客岁底年度计策对行业的根基面研判稳定，即2018 年煤炭消费增速在能源消费弹性规复叠加能源布局调解阶段性放缓中继承回升，但供应端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，实际产量增速将明明下滑，18 年供需缺口明明进一步放大，同时环球陷入煤炭紧缺状态，价值继承上扬而非预期的稳中有落或维持高位。由此带来业绩增速继承高企，中国舆情网，同时气馁预期证伪后估值明明修复，在业绩超预期和估值晋升下，煤炭板块迎泉源史性投资时机，维持行业“看好”评级。鉴于能源供需趋紧，所以我们继承强更换力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块由此激发的高弹性，因此发起弱化个股，对煤炭板块进行整体性设置。动力煤存眷兖州煤业（重点推举）、陕西煤业（重点推举）、中国神华（重点推举）、阳泉煤业、大同煤业等，炼焦煤存眷西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份等煤炭上市公司。同时存眷山西国改相关标的，阳泉煤业、西山煤电和大同煤业。



焦点概念摘要：我们以为当前市场明明低估了除中国以外的环球煤炭需求增长影响和国际煤价的趋势性上升态势。2017 年以来环球煤炭需求同步步入上升期，产能出清叠加下行期投资严峻不脚，供应相对增量有限，供需错配敦促国际煤价慢慢上扬，尤其今年以来趋势较海内更为明明。未来环球将迎来新一轮火电装机窗口期，边际拉动上，印度、印尼、日本以及“一带一路”国度巴基斯坦等需求拉动力慢慢加强。整体上亚太其他国度的煤炭需求增量孝敬度高于中国，慢慢成为2018~2020 年敦促国际煤价上升的主要力气。在此配景下，国际煤炭价值也有望在中国以外的亚太国度拉动下，走出更为稳健的趋势上涨行情，入口煤炭对海内煤炭的价值优势或有所落低，甚至不解除未来高于海内从而拉动中国煤价上行的大概性。下半年，依据环球能源需求弹性的研判，国际海内煤炭需求弹性将继承晋升，供应释放依然有限，煤炭价置魅整体有望保持升势，行业根基面继承向好，在估值严峻背离根基面和趋势后，板块有望迎来系统性估值修复行情，维持行业“看好”评级。重点推举受益于独一境外机关和内生性增长强劲的国际化公司兖州煤业，资源天禀优异且生长性俱佳的动力煤龙头陕西煤业，以及煤电一体化机关的低估值煤炭焦点资产中国神华。
2017 年以来国际煤炭市场呈全面清醒态势，消费、供应、商业量均止跌回升，未来将迎来新一轮火电装机窗口期，边际拉动上，印度、印尼、日本以及“一带一路”国度巴基斯坦等需求拉动力慢慢加强。2017 年环球煤炭产量77.27 亿吨，同比增长2.35 亿吨或3.14%，环球煤炭消费76.5 亿吨，同比增长0.69%。环球煤炭商业量12.53 亿吨，同比增长3.80%，个中动力煤占比超75%。2017 年环球燃煤发电量9.7 万亿千瓦时，同比增长2.9%。中国如故保持增量孝敬最大国度职位的同时，印度、韩国以及新兴国度燃煤发电量增速已经延续3年高出中国。当前环球90%的煤电在建装机位于亚太地域。从主要国度看，印度燃煤电厂快速希望，海内煤炭面对供不该求，2018-2019 年动力煤入口需求将一连保持高速增长。日本能源布局调解减核，敦促煤电新一轮装机，从而发动煤炭需求进一步增长。韩国煤电产能快速扩张，入口需求增速或将保持2014 年以来的均匀增速。综合主要煤炭入口国环境，我们测算2018-2019 年外洋动力煤商业市场需求端的边际增量约为4375.5 万吨和4874.9 万吨。


油狃于公共的熟悉：一是中国以外亚太国度对环球煤炭需求增量的孝敬度慢慢晋升，中国对国际煤价的影响力将有所削弱。二是国际煤炭供需对比海内而言将越发泛起趋紧态势，但所谓“去产能”所致，实际也是由于我们夸大的，2011~2016 年的下行期产能出清和投资不脚，叠加2016 年以来环球经济企稳清醒，需求弹性上升的错配。
风涎膀素：商颐魅战大幅进级，宏观经济大幅失速下滑。