中国宏观简评：油价下跌的宏观影响

　　近期国际油价大幅下跌。截至3 月18 日，布伦特和WTI 原油价格跌至25 美元和20 美元左右。剔除通胀后的原油实际价格已经显著低于过去60 年平均水平。中国是原油净进口国，油价下跌可以带来贸易条件和国际收支的改善，但新冠疫情拖累全球经济的大环境下，需求下行和通缩压力加大是国内经济的主要矛盾。油价下跌带来的收益远不及需求下滑造成的冲击。我们认为，逆周期调节政策需要在稳增长、稳就业上发挥更积极的作用，中国舆情网，油价大幅下跌则为国内打开了利率下行空间。

    　　近期油价大幅下跌主要反应了需求下滑，同时也有供给面因素的影响。

    　　需求方面，新冠疫情“全球大流行”导致全球衰退风险上升。尽管美联储和各国央行接连降息和实行宽松，但是直到欧美等主要地区疫情得到控制以前，刺激需求的政策可能难以推动全球经济回升。供给方面，3 月6 日结束的OPEC+会议未能达成延期或扩大减产的协议是当日油价大幅下跌的触发因素，但全球需求下滑可能也是导致原油市场卡特尔不稳定的原因之一。

    　　我们认为，油价大幅调整会改变国际间的收入分配，并带来贸易条件和汇率等相对价格的调整。一般而言，油价下跌有利于原油净进口国，不利于原油净出口国。

    　　对原油输出国而言，油价下跌将使其经常账户和财政收支恶化。沙特和俄罗斯是全球最大的原油出口国，2018 年分别出口原油188亿美元和129 亿美元。以沙特为例，其经常账户和油价高度相关，政府近七成收入来自于石油。

    　　对原油净进口国而言，油价下跌则带来经常账户的改善。中国、印度和美国是全球前三大原油净进口国，2018 年净进口原油2380 亿美元、1147 和1145 亿美元。原油净进口占GDP 比例最高的国家是新加坡、泰国和韩国。

    　　中国是原油净进口国，油价下跌有利于国际收支和人民币汇率，但是在当前需求疲弱的大环境下，油价下跌可能会加剧国内通缩压力。

    　　中国2019年原油进口额2387亿美元，相当于1.7 个百分点GDP。

    　　如果进口量不变，油价下跌一半一年可节省中国原油购买成本1293亿美元或0.8 个百分点GDP。

    　　油价下跌直接影响能源、化工等工业品价格和CPI 中的交通工具燃料价格，其他工业品价格也会共振。尽管食品、医疗用品等商品和服务受供给约束价格仍然维持在高位，但我们预计油价下跌总体上会加大国内通缩压力。